Как профессионалы защищают свои портфели от риска роста инфляции и ставок

В конце прошлого года The Wall Street Journal задала этот вопрос пяти  управляющим. Вот что они ответили: 

1. Грег Липпманн — реальный прототип героя Райана Гослинга из фильма «Большой шорт» — считает, что рынки недооценивают риски роста ставок 10-летних трежерис выше 5% и тем более 5,5%. Cейчас Липпманн управляет собственным хедж-фондом LibreMax Capital с активами в $11 млрд. Он смог заработать даже в 2022 году — провальном для большинства инвесторов. Тогда он покупал деривативы (конкретно — свопы на процентные ставки), стоимость которых росла по мере роста процентных ставок. Липпманн не разделял консенсусное мнение о том, что постпандемическая инфляция носит временный характер (мы тоже об этом писали здесь).

Как отмечает PIMCO, свопы требуют сравнительно небольшого капитала. Они дают возможность спекулировать на изменениях процентных ставок, избегая при этом затрат на длинные и короткие позиции в казначейских облигациях. Но стоит учитывать риски и разобраться в том, как работает этот инструмент.

2. Мина Пачеко Наземи — глава отдела «диверсифицированных альтернативных инвестиций» в Barings, где она консультирует управляющих пенсионными фондами, эндаументами и других крупных инвесторов по стратегиям private equity (частного капитала). Сейчас она советует клиентам вкладываться в фонды, специализирующиеся на реальных активах (real assets). По ее словам, они должны сохранить стоимость, если ситуация с бюджетом в США ухудшится. 

Стратегия Barings предусматривает вложения в инфраструктурные проекты «новой экономики», такие как центры обработки данных, и в возобновляемые источники энергии вроде промышленных батарей и геотермальной энергии. «Независимо от того, что произойдет в итоге, мы считаем, что спрос на электроэнергию и связь будет сохраняться», — говорит Наземи. 

Morgan Stanley рассказывал, как частные инвесторы могут вложиться в реальные активы: от фондов недвижимости до акций компаний из нескольких секторов.

3. Тим Шмидт — главный инвестиционный директор компании Prudential Financial, страховщика, под управлением которого находится $1,5 трлн. 

Страховщики относительно защищены от изменения процентных ставок. Они продают полисы страхования жизни и аннуитеты, а затем вкладывают полученные деньги в долгосрочные облигации. Рост ставок может временно привести к снижению цен на облигации (как и в случае с нереализованными убытками банков), но это не является проблемой, пока не реализуется риск дефолта.

В связи с длительным ростом ставок и инфляции Шмидта беспокоит их влияние на компании, которым Prudential предоставляет кредиты. Прямое кредитование (direct lending) и прямые инвестиции — это те направления, которые в большей степени подвержены риску дефолта из-за плавающих ставок финансирования. 

Прямое кредитование — часть бума частного кредитования (private debt), охватившего Уолл-стрит. О запуске первого ETF частного кредитования мы рассказывали здесь, о трех компаниях, которые могут выиграть на росте частного кредитования, — тут.

Чтобы снизить риски роста ставок, инвесторам нужно обращать внимание на долю финансирования с плавающими ставками в балансе компании.

4. Уилл Смит — директор по долговым инструментам с высокими ставками в AllianceBernstein, где он управляет корпоративными облигациями с рейтингом ниже инвестиционного уровня на $31 млрд. Эти инструменты опередили большинство других видов облигаций в 2024 году, потому в ожидании снижения ставок ФРС инвесторы покупали более рискованные корпоративные долговые обязательства.

Но сейчас цены на высокодоходные облигации выросли настолько, что теперь они в большей степени по сравнению с более безопасными видами долговых обязательств подвержены риску — если процентные ставки в 2025 году будут более высокими, чем ожидается. По состоянию на ноябрь 2024-го доходность мусорных облигаций составляла 8,7%.Это вдвое больше, чем доходность американских облигаций в целом, и немного больше, чем у облигаций развивающихся рынков (7,86%). Спреды между доходностями облигаций с рейтингом BB и казначейских облигаций в ноябре упали примерно до 1,58 процентного пункта — самого низкого по крайней мере с 2019 года. 

По словам Смита, AllianceBernstein начал снижать риски, связанные с наличием высокодоходных облигаций в портфеле, около шести месяцев назад и удвоил темпы в сентябре. Смит увеличил покупки корпоративных облигаций из Европы, Ближнего Востока и других развивающихся рынков, где экономический рост и инфляционный риск ниже, чем в США. Около 11% его портфеля сейчас вложено в корпоративные облигации развивающихся рынков. Он также приобрел больше краткосрочных облигаций.

5. Сонал Десаи — директор по инвестициям в инструменты с фиксированным доходом во Franklin Templeton, где она управляет активами на более чем $200 млрд. Она не ожидает, что инфляция вернется к целевому уровню ФРС в 2% даже к концу 2025 года, и считает, что доходность 10-летних казначейских облигаций может вырасти до 5% в 2025 году.

Кроме того, монетарная политика может оказаться не такой жесткой, как считалось ранее. Десаи считает, что «нейтральная» ставка ФРС, которая не подстегивает и не замедляет экономический рост, находится ближе к 4%, а не к 2,5–3%, как ожидает большинство экономистов.

Она не ждет, что в 2025 году бумаги с фиксированным доходом будут приносить доходность, как акции, но инвесторы должны продолжать вкладывать средства, а не хранить их в наличных или инструментах денежного рынка.