Все инвесторы знают, что в любой непонятной ситуации нужно бежать в золото. А если серьезно, ETF на сырьевые товары — хороший вариант разбавить свой портфель отдельным классом активов, который работает не так, как акции или облигации. В первой части этой статьи мы представили обзор различных типов сырьевых ETF. А во второй — расскажем о макроэкономических факторах, которые точно стоит иметь в виду при покупке таких фондов, и о других ключевых аспектах инвестиций в коммодитиз.

О чем вы узнаете в этой статье

Пять ключевых факторов инвестиций в коммодитис

• Глобальный экономический рост и промышленное производство
• Инфляция и процентные ставки
• Курсы валют (особенно доллара США) и их корреляция с сырьевыми рынками
• Геополитические события и их роль в волатильности сырьевых рынков
• Динамика цепочек поставок и ее влияние на доступность и стоимость сырья

Глобальный экономический рост и промышленное производство

Это один из ключевых драйверов спроса на сырьевые товары. В периоды экономического подъема увеличивается промышленное производство, активизируется строительство и растет потребление, что ведет к повышению спроса на энергоносители, промышленные металлы и другие виды сырья. Замедление темпов мирового экономического роста или рецессии, наоборот, обычно сопровождаются снижением спроса на сырье и, как следствие, падением цен.

• Промышленные металлы (медь, алюминий, цинк и др.) особенно чувствительны к состоянию производственного сектора, автомобильной промышленности и строительства. Рост в этих отраслях, особенно в крупных промышленных экономиках, например в Китае, традиционно вызывает рост цен на металлы. Спад экономической активности ведет к их снижению.
• Энергоносители (нефть, природный газ) тесно связаны с общей экономической активностью. Рост ВВП обычно сопровождается увеличением потребления энергии для промышленных, транспортных и бытовых нужд. В периоды рецессий спрос на энергию падает, оказывая давление на цены.
• Сельскохозяйственные товары демонстрируют несколько иную динамику. Спрос на продовольствие в целом менее эластичен по отношению к изменениям ВВП по сравнению с промышленными товарами. Однако рост доходов, особенно в развивающихся странах, приводит к изменениям в структуре потребления, например к увеличению спроса на мясо, что, в свою очередь, повышает спрос на кормовые культуры (кукурузу, сою).

Спрос на сырьевые товары, особенно промышленные, подвержен экономическим циклам. Длительные периоды устойчивого глобального роста могут приводить к «суперциклам» роста цен на сырье, когда спрос стабильно превышает предложение в течение многих лет. Однако, согласно последним прогнозам Всемирного банка, ожидается, что к 2026 году цены на многие сырьевые товары могут снизиться до шестилетнего минимума из-за замедления мирового экономического роста и достаточного предложения, особенно на рынке нефти. Это может свидетельствовать о завершении недавнего бычьего цикла на сырьевых рынках, начавшегося после пандемии и усугубленного геополитическими событиями.

Инфляция и процентные ставки

Инфляция и процентные ставки оказывают комплексное и зачастую разнонаправленное влияние на сырьевые рынки.

Инфляция

• Сырье как хедж от инфляции. Исторически сырьевые товары рассматриваются как эффективный инструмент защиты от инфляции. Мы рассказывали об этом здесь. В периоды роста общего уровня цен стоимость сырьевых активов также имеет тенденцию к увеличению.
• Сырье как драйвер инфляции. С другой стороны, рост цен на ключевые сырьевые товары, особенно на энергоносители (нефть, газ) и продовольствие, сам по себе — значимый фактор ускорения потребительской инфляции. Эти товары составляют существенную долю в потребительской корзине и являются важными компонентами производственных издержек для многих отраслей экономики.

Таким образом, взаимосвязь инфляции и сырьевых товаров — двусторонняя.

Процентные ставки

• Обратная зависимость. Повышение реальных (с учетом инфляции) процентных ставок центральными банками обычно оказывает понижающее давление на цены сырьевых товаров. Этот эффект реализуется через несколько каналов:
• увеличение стоимости хранения запасов (cost of carry): более высокие ставки делают хранение физических товаров более затратным из-за роста стоимости привлечения капитала;
• снижение привлекательности сырьевых товаров как инвестиционного актива по сравнению с инструментами с более высокой фиксированной доходностью (например, облигациями);
• потенциальное укрепление национальной валюты страны вследствие роста ставок делает импортные товары, включая сырье, котируемое в долларах, дешевле в местной валюте и может снизить долларовые цены;
• охлаждение экономической активности в результате ужесточения денежно-кредитной политики ведет к снижению спроса на сырье.

Снижение процентных ставок, напротив, может стимулировать рост цен на сырьевые товары, делая их хранение менее затратным и повышая их инвестиционную привлекательность.

• Различная чувствительность. Разные сырьевые товары могут по-разному реагировать на изменения процентных ставок. Например, золото, которое не приносит процентного дохода, становится менее привлекательным при росте ставок по сравнению с активами, по которым начисляются проценты. Цены на нефть и сельскохозяйственную продукцию также чувствительны к ожиданиям относительно экономического цикла, на который влияют решения по ставкам.

Важную роль играют не только текущий уровень инфляции, но и ожидания относительно нее. Если инвесторы ожидают ускорения инфляции, они могут увеличить спрос на сырьевые активы в качестве хеджирующего инструмента, тем самым подталкивая цены вверх. Последующая реакция центральных банков в виде повышения процентных ставок для борьбы с инфляцией может охладить этот спрос. Исследования Банка международных расчетов (BIS) показывают, что когда инфляция уже на высоком уровне, ценовые шоки на энергоносители оказывают более сильное воздействие на общую инфляцию и инфляционные ожидания, увеличивая риск перехода экономики в режим устойчиво высокой инфляции, как это наблюдалось во многих странах, в том числе в США, в 2021–2022 годах.

Курсы валют (особенно доллара США) и их корреляция с сырьевыми рынками

• Доллар США как валюта ценообразования. Подавляющее большинство сырьевых товаров на международных рынках котируются и торгуются в долларах США. Это делает их цены чувствительными к колебаниям стоимости американской валюты.
• Обратная корреляция. Исторически между стоимостью доллара США и ценами на сырьевые товары наблюдается обратная зависимость. Укрепление доллара США по отношению к другим мировым валютам делает сырьевые товары, номинированные в долларах, более дорогими для покупателей, использующих другие валюты. Это может привести к снижению глобального спроса и, соответственно, к падению цен на сырье в долларовом выражении. Ослабление доллара, наоборот, делает сырье дешевле для иностранных покупателей, что может стимулировать спрос и привести к росту цен в долларах.
• Влияние на страны-импортеры и экспортеры. Для стран, являющихся чистыми импортерами сырья, укрепление их национальной валюты по отношению к доллару США снижает стоимость импортируемых товаров. Для стран — экспортеров сырья ослабление их национальной валюты может увеличить доходы от экспорта, выраженные в национальной валюте, даже если долларовые цены остаются неизменными или снижаются.
• Изменение традиционной корреляции. В последние годы, например в период 2021–2022 годов, наблюдались эпизоды, когда доллар США и цены на сырьевые товары двигались синхронно (росли одновременно). Это — отступление от стандартной модели обратной корреляции. Такое изменение может быть связано с уникальным сочетанием макроэкономических шоков, таких как агрессивное ужесточение денежно-кредитной политики в США, и структурными сдвигами, например превращением США в крупного нетто-экспортера энергоресурсов, особенно нефти и природного газа.

Сильный доллар может сосуществовать с высокими ценами на энергию, если США экспортируют значительные объемы энергоресурсов по этим высоким мировым ценам. Это, в свою очередь, может положительно сказываться на торговом балансе США, что отличается от исторической динамики, когда рост цен на нефть ухудшал условия торговли для страны.

Геополитические события 

Они играют порой доминирующую роль в формировании цен и волатильности на сырьевых рынках.

• Прямое влияние на поставки и производство. Военные конфликты, политическая нестабильность в ключевых регионах-производителях, введение международных санкций, торговые войны и другие ограничения могут приводить к серьезным перебоям в поставках, сокращению или полной остановке производства сырьевых товаров. Это, в свою очередь, провоцирует резкий рост цен на соответствующие товары. Яркими примерами служат конфликт между Россией и Украиной, повлиявший на мировые цены продовольствия и энергоносителей, а также санкции против Ирана, сказавшиеся на рынке нефти.
• Решения ОПЕК+. Организация стран — экспортеров нефти и ее союзники (ОПЕК+) обладают значительным влиянием на мировой рынок нефти. Их решения об изменении квот на добычу нефти оказывают прямое и зачастую немедленное воздействие на цены.
• Спрос на «защитные активы». В периоды обострения геополитической напряженности и роста неопределенности инвесторы часто ищут «тихие гавани» для сохранения капитала. Традиционно к таким активам относятся драгоценные металлы (особенно золото), спрос на которые (и, соответственно, цены) в такие периоды возрастает.
• Повышенная волатильность. Геополитические факторы являются одним из основных источников непредсказуемости и резких колебаний цен на сырьевых рынках. Новости о стихийных бедствиях, например, могут мгновенно нарушить поставки, а изменения в спросе могут быть резкими и экстремальными.

Геополитические события часто оказывают асимметричное влияние на цены: рост цен из-за опасений дефицита или перебоев в поставках обычно происходит быстрее и бывает более резким, чем их последующее снижение при деэскалации напряженности или снятии ограничений. Восстановление объемов добычи и логистических цепочек после кризисов часто требует значительного времени, что поддерживает цены на более высоком уровне дольше, чем длится сам шок. Например, опасения по поводу нехватки продовольствия или энергии могут вызвать панические закупки и накопление запасов, что еще больше усиливает ценовые всплески. Анализ МВФ показывает (pdf), что даже при наличии санкций, как в случае с российской нефтью, рынок адаптируется через перенаправление потоков, часто со скидками. Это происходит более медленно, чем первоначальная реакция на геополитический шок.

Торговая политика и угроза введения тарифов могут оказывать значительное воздействие на рынки сырьевых товаров, особенно промышленных металлов. Например, в первом квартале 2025 года на фоне тарифных войн цены на фьючерсы на медь достигли исторического максимума $5,24 за фунт, что примерно на 30% выше предыдущего рекорда, установленного в мае 2024 года. 

Ожидания и фактическое введение пошлин, как, например, 25% на импорт стали и алюминия, введенные Трампом, также способны вызывать резкие колебания цен сырьевых товаров. В свою очередь, сырьевые трейдеры могут превентивно наращивать закупки, чтобы нивелировать потенциальный ущерб от тарифов. Швейцарская трейдинговая компания Mercuria подсчитала, что в ожидании пошлин на медь в США направлялось порядка 500 тыс. тонн металла, в то время как стандартный среднемесячный объем составляет 70 тыс. тонн. Крупнейший экспортер меди в США, чилийская госкомпания Codelco, зафиксировала рост поставок по итогам первого квартала 2025 года на 50%. Такая ситуация может привести к краткосрочному ралли цен, а последующая неопределенность относительно того, какие именно товары попадут под ограничения, способна и дальше подталкивать цены вверх. 

Зависимость стран от импорта определенных видов сырья — важный макроэкономический фактор. По данным Геологической службы США, импорт удовлетворяет примерно 80% внутреннего спроса на редкоземельные металлы, почти три четверти спроса на цинк и олово, и больше половины — на литий. Эта зависимость, особенно когда в цепочке поставок доминирует одна страна, как, например, Китай, усложняет введение торговых ограничений, но сама угроза их введения может приводить к росту цен на отдельные сырьевые товары.

Например, в начале года покупатели алюминия, импортируемого в США, активно боролись за поставки из-за надвигающихся пошлин, что привело к росту цен на трехмесячный форвардный контракт на Лондонской фондовой бирже (LSE) на 7%, до $2,73 тыс. за тонну, к середине февраля. Нарушения в глобальных цепочках поставок, вызванные торговыми войнами или превентивными закупками, могут создавать дисбаланс спроса и предложения. Индикатором этого может служить количество отмененных варрантов на медь на Лондонской бирже металлов (LME), которое увеличилось примерно в пять раз с января по март, достигнув уровней, ранее наблюдавшихся в 2017 году.

Ситуация с цепочками поставок и ее влияние на доступность и цены сырья

Нарушения в цепочках поставок могут оказывать каскадное воздействие на доступность и цены сырьевых товаров.

• Причины нарушений. Различные события могут приводить к сбоям в цепочках поставок. К ним относится, например, пандемия, вызвавшая значительные логистические проблемы, стихийные бедствия (ураганы, наводнения, землетрясения, затрагивающие добычу или транспортировку), торговые конфликты, импортные тарифы, а также транспортные коллапсы, такие как блокировка Суэцкого канала или забастовки в портах.
• Последствия нарушений. Сбои в поставках приводят к дефициту сырья и компонентов, задержкам в производстве и, как следствие, к росту цен на конечную продукцию для потребителей. Рост цен на сырьевые товары может сократить рентабельность компаний, если они не могут полностью переложить возросшие издержки на покупателей.
• Транспортные расходы. Стоимость фрахта, страхования и других логистических услуг напрямую влияет на конечную цену сырьевых товаров. Рост этих расходов транслируется в повышение цен.
• Инфраструктурные ограничения. Недостаток мощностей по добыче, переработке (например, ограниченное число нефтеперерабатывающих заводов в США) или транспортировке (трубопроводы, порты, железные дороги) также может ограничивать предложение и поддерживать цены на высоком уровне, даже при наличии достаточных запасов сырья в недрах.

Наблюдаемые в последние годы геополитические тенденции, такие как деглобализация, стремление к регионализации экономических связей и выстраивание цепочек поставок с «дружественными» странами (nearshoring), могут привести к структурным изменениям в глобальной торговле сырьем. В долгосрочной перспективе это может означать более высокие издержки из-за снижения эффективности, дублирования производств и отказа от наиболее экономически выгодных поставщиков в пользу геополитически более надежных. 

С другой стороны, такие изменения могут повысить устойчивость отдельных стран или регионов к локальным шокам, но одновременно увеличить их уязвимость к масштабным геополитическим расколам. BIS отмечает, что деглобализация может снизить эластичность глобального предложения сырьевых товаров, что потенциально увеличивает ценовую власть производителей и повышает риски инфляционных всплесков. Торговые войны и протекционизм также способствуют фрагментации торговли и нарушению устоявшихся цепочек поставок.

Специфические факторы для промышленных металлов, энергетических ресурсов и сельскохозяйственной продукции

Общие макроэкономические факторы воздействуют на все сырьевые рынки. Также есть специфические драйверы для каждой группы товаров.

• Промышленные металлы. Цены на промышленные металлы (медь, алюминий, никель, цинк и др.) сильно зависят от циклов мирового промышленного производства, объемов строительства и инфраструктурных проектов. Ключевую роль в формировании спроса на многие промышленные металлы играет Китай, являющийся крупнейшим их потребителем. Кроме того, тренд на «зеленую» энергетику и электротранспорт увеличивает спрос на медь (для электропроводки и электрооборудования), литий, никель и кобальт (для аккумуляторов).
• Энергетические ресурсы. Цены на нефть формируются под влиянием решений ОПЕК+ по квотам на добычу, геополитической обстановки в регионах-производителях (особенно на Ближнем Востоке), темпов глобального экономического роста, а также долгосрочных факторов, таких как переход к возобновляемым источникам энергии и рост популярности электромобилей. Цены на природный газ сильно зависят от сезонных погодных условий (спрос на отопление зимой и кондиционирование летом), уровней запасов в хранилищах и развития инфраструктуры для транспортировки, включая терминалы СПГ.
• Сельскохозяйственная продукция. Цены на сельскохозяйственные товары (зерновые, масличные, сахар, кофе и др.) в значительной степени определяются погодными условиями и их влиянием на урожайность в ключевых регионах-производителях. Также важную роль играют государственная политика (субсидии, импортные и экспортные ограничения, биотопливные мандаты), изменения в глобальном спросе (рост населения, изменение пищевых привычек, особенно в развивающихся странах), а также цены на ресурсы, используемые в сельском хозяйстве, такие как удобрения и топливо.

Важно понимать, что между различными секторами сырьевых товаров существует взаимосвязь. Например, рост цен на энергоносители неизбежно ведет к увеличению издержек производства и транспортировки как сельскохозяйственной продукции, так и промышленных металлов. Это, в свою очередь, может оказывать повышающее давление на цены в этих секторах, создавая эффект домино на всем сырьевом рынке.

В сухом остатке

Сырьевые товары как класс активов сопряжены со специфическими рисками и требуют глубокого понимания как механизмов работы самих ETF, так и факторов, влияющих на сырьевые рынки.

Ключевые аспекты для инвесторов

1. Структура ETF. ETF на физические товары предполагают прямое владение активом, но эта категория ETF ограничена преимущественно фондами, предоставляющими экспозицию на золото и серебро. Фьючерсные ETF предоставляют доступ к широкому спектру сырьевых товаров, но подвержены рискам роллирования контрактов, особенно эффекту контанго, который может существенно снижать доходность в долгосрочной перспективе. Доступны также ETF на акции сырьевых компаний, предлагающие косвенную экспозицию, и ETN, несущие кредитный риск эмитента.
2. Риски. Они включают высокую волатильность сырьевых цен, ошибку отслеживания для фьючерсных ETF, риск контанго, и — в случае ETN — кредитный риск. Налоговые аспекты также могут вызывать сложности для инвесторов из США, особенно для ETF, структурированных как партнерства (требующих форму K-1 в США).
3. Выбор ETF. При выборе конкретного ETF следует обращать внимание на его базовый актив или индекс, метод отслеживания (физический, фьючерсный, акции), стратегию роллирования фьючерсов (для фьючерсных ETF), коэффициент расходов (ER), объем активов под управлением (AUM) и ликвидность.
4. Макроэкономическая среда. Цены на сырьевые товары сильно зависят от глобального экономического роста, уровня инфляции, процентных ставок, курсов валют (особенно доллара США), геополитических событий и состояния глобальных цепочек поставок.