IPO возвращаются. Как не потерять деньги?

IPO возвращаются. Как не потерять деньги?

Оглавление

После двухлетней «засухи», связанной с ростом ставок, на прошлой неделе официально вернулся к жизни рынок IPO, отмечают аналитики Goldman Sachs, отчет которых нашел и изучил Investo. За последние две недели прошли сразу три громких размещения. Какие факторы в прошлом увеличивали вероятность получить альфу после IPO и какие из них будут особенно важны в 2023-м?

Что случилось

IPO британского разработчика чипов Arm на прошлой неделе вызвало большой ажиотаж: книга заявок оказалась переподписана в десятки раз. Само размещение прошло по верхней границе ценового диапазона ($51 за акцию), который компания поднимала после встреч с крупными инвесторами, при общей оценке в $54,5 млрд. В первый день торгов акции компании, которая привлекла большое число частных инвесторов, стремящихся сделать ставку на ИИ, выросли на 25%. Подробнее о бизнесе компании мы рассказывали здесь.

Удачное размещение Arm открыло дорогу на биржу новым компаниям. Во вторник IPO по верхней границе диапазона провел сервис доставки Instacart — при $30 за акцию вся компания была оценена в $10 млрд. В среду удачное размещение провел сервис маркетинговой автоматизации Klaviyo. Его акции в первый день торгов выросли на 9,2%, акции Arm и Instacart.

Как показывает барометр Goldman Sachs, макроэкономические условия для IPO приближаются к уровню весны 2020-го, что может способствовать более активному появлению новых компаний. За итогами размещений следят и другие компании, которые могут выйти на биржу, и не только из сферы IT, отмечает WSJ. На очереди производитель культовой обуви Birkenstock, размещение которого может состояться в октябре. FT писала о планах IPO производителя софта Databricks и стартапа Socure, специализирующегося на онлайн-идентификации пользователей, Bloomberg — интернет-платформы из Вьетнама VNG. Еще инвесторы внимательно следят за планами социальных сетей Reddit и Discord, а также конкурента Booking.com — Navan. Среди кандидатов на IPO в этом году также был Stripe, но, как и некоторые другие известные компании, платежный сервис, по данным FT, перенес сроки размещения.

Особенность текущих IPO — относительно низкий free float. Arm продал в рынок только 10% акций, Instacart — 8%, Klaviyo — около 7,5%. Для сравнения, в последние пять лет этот показатель составлял около 20%.

Небольшой объем IPO, вероятно, связан с тем, что менеджмент надеется на более высокие оценки в будущем. Сейчас инвесторы стали гораздо более осторожны в оценках компаний по сравнению с 2020–2021 годами, когда реальные ставки упали до рекордно низких и даже отрицательных значений. На пике в 2021 году тот же Instacart оценивался в $39 млрд, при том что только в 2022-м компания наконец выбралась из убытков. Оценка Arm на максимуме составляла $64 млрд. Такое снижение оценок может показаться привлекательным, но, как показывает статистика, даже до пандемийного бума большинство IPO разочаровывали инвесторов.

Факторы успеха на IPO

Аналитики GS проанализировали около 5 тысяч IPO, которые прошли в США за последние 25 лет. Акции большинства компаний, вышедших на биржу, отстают от рынка. А те, что опережают, имеют две общие характеристики:

  • рост выручки более чем на 40% во второй и третий годы после размещения
  • выход на чистую прибыль не позже чем к восьмому кварталу после IPO

Две трети компаний с этими характеристиками превзошли Russell 3000 за первые три года в статусе публичной компании в среднем на 22 процентных пункта (п.п.)

Медианная доходность IPO, прошедших в 2010-2019 гг., относительно Russell 2000

И это при том, что обычно вышедшие на биржу компании отстают от рынка (см. график ниже). И это хорошо держать в уме инвесторам, которые стремятся поскорее вложиться в новые компании.

Медианная доходность IPO относительно Russell 3000 за 12 месяцев после размещения

Из графика выше видно, что вышедшие на биржу в 2020–2022 гг. компании больше всего отстали от рынка. ETF Renaissance IPO, отслеживающий динамику акций вышедших на биржу компаний, в 2020 году опередил равновзвешенный Russell 1000, но к концу 2022-го его акции заметно отстали.

Доходность ETF Renaissance IPO и реальные ставки

Слабый рост продаж и убыточность стали главными причинами того, что вышедшие в 2020–2021 годах на биржу компании заметно отстали от рынка, отмечают аналитики. Медианный рост выручки компаний, вышедших на биржу в эти годы, на третий год после IPO составил 9% против 14% у тех, кто провел IPO в 2001–2019 годах. Также всего 52% недавно вышедших на биржу компаний к третьему году после IPO демонстрировали прибыль — против 71% ранее.

Доля компаний, которые сообщили как минимум об одном прибыльном квартале, в зависимости от года IPO

Одна из немногих компаний, которая не принесла инвесторам убытки после IPO и не так сильно отстала от рынка — Airbnb (см. табл. ниже). Компания прибыльна, демонстрирует высокий рост выручки, но ее оценка относительно продаж не изменилась.

25 крупнейших IPO

Как заработать на IPO в 2023-м

Фактически заработать на IPO в последние годы можно было только двумя способами:

1. Продавая акции сразу после IPO: в период с 1995 по 2019 год в первый день торгов акции в среднем росли на 10%, а во время бума IPO 2020–21 годов — на 15%. Но покупка до IPO доступна очень узкому кругу инвесторов.

2. Беря на себя высокие риски, нужно угадать, какая бумага вырастет в первый день, и купить ее чуть ли не в первые часы. Акции, взлетевшие в первый день торгов более чем на 50%, обычно дорожали еще на 5% в течение следующих трех месяцев. Для сравнения, те, что выросли меньше чем на 50%, — только на 1%. Акции, которые падают в первый день, обычно снижаются еще на 4% в течение последующих трех месяцев.

Однако краткосрочные результаты после IPO не являются статистически значимым предиктором долгосрочной доходности относительно рынка, отмечают аналитики. Из этого следует, что попытка краткосрочных спекуляций с недавно вышедшими на биржу компаниями сопряжена с высоким риском. С учетом низкой ликвидности акции недавно вышедших на биржу компаний могут быть волатильными, пишет в FT Крейг Кобен, бывший глава отдела акционерного капитала Bank of America, а сейчас — управляющий директор Seda Experts. Показателен пример VinFast — производителя электрокаров из Вьетнама, разместившего на бирже через SPAC менее 1% акций. Его капитализация сейчас больше, чем у всех мировых автопроизводителей, кроме Toyota и Tesla. Подробнее о VinFast мы рассказывали тут.

Кроме того, компании сейчас активно привлекают якорных инвесторов: в случае с Arm, к примеру, им досталось около 60% всех размещенных бумаг. С одной стороны, это говорит об их уверенности в будущем компании, с другой — снижает ликвидность и может отрывать цены акций от справедливых. Стоимость акций VinFast — вообще нерелевантна, отмечает Кобен.

C учетом данных исследования, аналитики GS рекомендуют инвесторам покупать акции компаний, способных быстро увеличивать бизнес и выходить на прибыль в первые годы после IPO. Прибыльность компаний будет особенно важна для предстоящих IPO и динамики акций дебютантов, ожидают аналитики. Поскольку рынки капитала были закрыты почти два года, убыточные компании были вынуждены финансировать операции за счет остатков денежных средств. Из-за этого инвесторы отдавали предпочтение акциям с высоким уровнем текущей рентабельности. Высокая рентабельность — ключевой фактор, который сейчас дает акциям компаний высокую оценку относительно долгосрочных исторических средних, даже несмотря на то, что сейчас ставки выше.

Текущая стандартизированная оценка факторов по P/E относительно исторического среднего

Инвесторам также следует опасаться компаний, которые выходят на рынок по чрезвычайно высокой цене, говорится в отчете. В 2020–2021 годах доходность IPO особо не зависела от оценок, за исключением экстремальных случаев:

  • если P/S за предыдущие 12 месяцев было меньше 15, то распределение доходности не менялось
  • если P/S было больше 15, что является крайне высоким показателем, то доходность была особенно низкой — среднее отставание от Russell 3000 составило 84 п.п. (против -62 п.п. для полной выборки). Ни одна из таких компаний не смогла опередить рынок.
Доходность IPO, проведенных в 2020-2021 гг., объемом больше $100 млн относительно Russell 3000

Arm и Klaviyo по состоянию на утро четверга торговались по высоким оценкам, хотя Klaviyo еще в прошлом году была убыточной. В первом полугодии 2023-го компания показала чистую прибыль в $15 млн при выручке в $321 млн по сравнению с убытком в $25 млн при выручке в $208 млн за тот же период прошлого года. Instacart по P/S не выглядит переоцененной: аналогичная компания Doordash оценивается в 6 P/S при сравнимых темпах, но, в отличие от Instacart, пока не прибыльна.

Оценка и показатели компаний, вышедших на IPO

На этих компаниях пока что потеряли деньги только венчурные инвесторы, вкладывавшиеся в последние годы. Чтобы не повторить их судьбу, частным инвесторам нужно анализировать бизнес и принимать в расчет оценки: легкого заработка на IPO нет, и даже в эпоху низких ставок IPO чаще разочаровывали инвесторов. В четверг акции Arm и Instacart уже упали ниже цены размещения из-за роста ставок, а Klaviyo — приблизилась к этому.

РынокИнвестидеиСтратегииИнфраструктура инвестиций

INVESTO — проект команды профессиональных экономических и инвестиционных журналистов

Разбираем главные темы для инвесторов, инвестидеи и перспективы самых интересных компаний. Рассказываем, как смотреть на рынок и за чем следить, чтобы получить хорошую доходность и не потерять деньги. Представляем непредвзятый взгляд со стороны.

Подробнее о проекте ⟶

INVESTO — проект команды профессиональных экономических и инвестиционных журналистов

Разбираем главные темы для инвесторов, инвестидеи и перспективы самых интересных компаний. Рассказываем, как смотреть на рынок и за чем следить, чтобы получить хорошую доходность и не потерять деньги. Представляем непредвзятый взгляд со стороны.

Подробнее о проекте ⟶
Update cookies preferences