ИИ, электрокары и 5G. Три чипмейкера, акции которых еще позволят заработать инвесторам

Из-за хайпа вокруг искусственного интеллекта (ИИ) акции многих полупроводниковых компаний в 2023 году значительно выросли. Однако некоторые из них все еще торгуются с дисконтом к справедливой стоимости, даже несмотря на сильные финансовые результаты и наличие долгосрочных драйверов, отмечают в агентстве Morningstar. Владислав Коломеец, FMVA, автор канала Kolomeets Investments в Seeking Alpha, и аналитик Анастасия Долгова разбирают бизнес и финпоказатели трех чипмейкеров, акции которых все еще выглядят привлекательно.

Почему рынки поверили в чипмейкеров

Полупроводники — незаменимый компонент всех электронных устройств. Несмотря на циклическое замедление роста спроса в 2022-м, полупроводниковая промышленность демонстрирует устойчивый рост на протяжении как минимум последних двух десятилетий. Годовой объем продаж вырос со $139 млрд в 2001 году до $573,5 млрд в 2022 году, то есть на 313% (с CAGR в 6,98%).

Сейчас спрос на них также поддерживается проникновением генеративного ИИ и электрификацией автомобильного транспорта (в электрокарах используется больше чипов, чем в обычных автомобилях). Ведущие мировые поставщики облачных решений, такие как Microsoft, Amazon и Google, стремятся закупить достаточное количество графических процессоров для запуска технологий ИИ для своих клиентов.

Рынки это заметили: индекс Morningstar US Semiconductor в 2023 году вырос на 77,8%. Для сравнения: более широкий индекс рынка Morningstar US вырос всего на 14,8%. Для многих символом хайпа вокруг ИИ стала Nvidia, акции которой выросли на 188% с начала года и на 252% за последние 12 месяцев. Но были и другие бенефициары: к примеру, акции Broadcom — на 49%, AMD — 47% Подробнее о конкуренции Nvidia и AMD за рынок чипов для ИИ мы рассказывали тут.

Ожидается, что на длинном горизонте быстрые темпы роста спроса на чипы сохранятся. По прогнозам, объем рынка полупроводников по итогам 2023 года достигнет $553 млрд. Большая его часть придется на интегральные схемы ($443,3 млрд). С 2023-го по 2027 год среднегодовой темп роста рынка в целом должен составить 7,42%, в результате чего к концу этого периода объем рынка будет равен примерно $736,4 млрд.

По подсчетам McKinsey, к 2030 году размер рынка может составить $1 трлн. Около 70% роста к этому моменту будет обеспечено автомобилями (особенно электрокарами), хранением данных и беспроводными технологиями. Рост со стороны этих секторов будут стимулировать спрос на чипы в ближайшее десятилетие.

Кроме того, нынешняя администрация Белого дома активно принимает меры промышленной политики (чего многие десятилетия западные страны не делали) для того, чтобы США стали бенефициарами роста спроса на полупроводники. В прошлом году конгресс принял закон «О чипах и науке», проводимый президентом Джо Байденом. Он закрепляет перечень стимулов для производства полупроводников на территории США, что поможет американским чипмейкерам. С момента его принятия компании развернули более 40 новых проектов на общую сумму около $200 млрд. Инвестиции приведут к увеличению производства полупроводников и инноваций в этой сфере, что поможет предотвратить нехватку чипов в будущем и обеспечить удовлетворение растущего спроса.

Мы выбрали трех крупных игроков рынка полупроводников, акции которых еще не успели отразить ажиотаж вокруг ИИ, электрокаров, 5G и прочих технологий. Они отличаются стабильным ростом и высокой эффективностью. Кроме того, для них заметны катализаторы для переоценки в большую сторону.

Три недооцененных чипмейкера

Skyworks Solutions

Skyworks Solutions — американская полупроводниковая компания со штаб-квартирой в Ирвайне, штат Калифорния, США. Ее продукты и услуги включают разработку и производство радиочастотных и полных полупроводниковых системных решений для мобильной связи. Компания поставляет передовые технологии для смартфонов, маршрутизаторов и других устройств и сотрудничает с Apple, Google, Samsung и др.Skyworks Solutions специализируется на улучшении качества связи и беспрепятственном подключении устройств к интернету. Она производит усилители, аттенюаторы, детекторы, диоды, фильтры, модули сопряжения, гибридные устройства, смесители, переключатели и модуляторы.

Таким образом, у Skyworks Solutions хорошие шансы заработать на быстром росте мобильной связи (например, Wi-Fi, 5G и т. д.). Учитывая, что фирма ориентирована на широкий спектр растущих конечных рынков (5G, VR, электрокары, ИИ и т. д), долгосрочный профиль роста бизнеса привлекателен.

Компания постоянно внедряет инновационные и эффективные решения для подключения, предназначенные для удовлетворения растущих потребностей клиентов мобильной связи и широкого рынка. Одно из важных направлений — обеспечение безопасного подключения 5G для пользователей смартфонов Android и поддержка развертывания Wi-Fi 7 с помощью маршрутизаторов NETGEAR и TP-Link, а также домашнего шлюза Powered Bell Wi-Fi 6E.

Также Skyworks добилась значительных успехов на рынке благодаря технологии фильтрации BAW, которая продолжает набирать популярность. Как отмечал менеджмент, это важный фактор роста компании. Кроме того, Skyworks расширяет свою деятельность в новых для себя областях, таких как автомобильный сектор, мобильные игры, VR-технологии и др., работая над технологиями для улучшения подключения устройств к сети. Благодаря этим драйверам перспективы компании также выглядят многообещающе.

Однако прямо сейчас темпы роста выручки оставляют желать лучшего. По итогам III квартала финансового года (Q3 FY 2023), который закончился 30 июня, выручка составила $1,07 млрд, что на 13% меньше год к году.При этом сегмент мобильных устройств принес $632 млн, а сегмент широкого рынка — $439 млн. Руководство компании отмечает, что на результаты влияет продолжающаяся слабость спроса со стороны экосистемы Android, поскольку некоторые OEM-производители (производители оригинальных устройств) сократили запасы.

Это объясняется коррекцией на мировом рынке смартфонов: согласно последнему исследованию Market Pulse, объем продаж на нем во втором квартале 2023 года снизился на 8% в годовом и на 5% в квартальном сопоставлении. Это был восьмой квартал подряд, когда наблюдалось снижение показателей. Однако сейчас запасы возвращаются к здоровому уровню.

Продажи Skyworks диверсифицированы по странам. На США приходится наибольшая доля — 74%, на Китай и Тайвань —7,62% и 7,58% соответственно, далее идут ЕМЕА, Южная Корея и другие азиатские регионы.

Руководство компании ожидает двузначного роста выручки в следующем отчетном периоде, а именно — от $1,19 млрд до $1,24 млрд, т. е. примерно на 13%. Этот прогноз учитывает сезонное влияние запуска крупных продуктов. В среднем в последние пять лет выручка росла с CAGR 9,13%. Это выше рынка (6,98%).

В этом же периоде компания получила $464,1 млн валовой прибыли, что соответствует валовой маржинальности в 43,4%. Для сравнения: год назад показатель составлял 47,32%. Снижение обусловлено временной недогрузкой фабрик, поскольку компания корректирует уровень своих запасов.

Руководство ожидает восстановить валовую маржинальность в пределах 47–48% по итогам следующего квартала, а долгосрочный целевой показатель — 53%. Для сравнения: по итогам последнего квартала, валовая маржинальность лидеров рынка TSМС, Texas Instruments и Broadcom составила 54,25%, 62,12% и 74,4% соответственно.

Операционная прибыль компании за тот же период составила $235,1 млн против $327,9 годом ранее из-за падения продаж, операционные расходы сократились на 4% за тот же период. Операционная маржинальность снизилась с 26,6% до 21,95%. Чистая прибыль также упала — с $267,3 млн до $195,8 млн, чистая маржинальность составила 18,28%.

Компания генерирует стабильный денежный поток. Операционный денежный поток увеличился с $1,4 млрд по итогам года до $1,7 млрд ТТМ, что главным образом обусловлено снижением дебиторской задолженности. Свободный денежный поток вырос с $935,2 млн до $1,4 млрд за тот же период.

На балансе компании — $736,5 млн денежных средств и эквивалентов. Общий долг составляет $1,7 млрд, против $2,4 млрд годом ранее. Финансовый рычаг также сократился — с 0,45 до 0,29. Чистый долг снизился почти в два раза за тот же период — с $1,7 млрд до $972,8 млн, долговая нагрузка (чистый долг / EBITDA) составила 2,53.

Компания торгуется со значительным дисконтом к сопоставимым аналогам по следующим мультипликаторам — EV / EBITDA, FWD EV / EBITDA, P/CF, TTM P/E, FWD P/E. Бизнесу по-прежнему не хватает сильного положительного импульса, который мог бы привести к росту цен на акции. Вероятно, катализатором к переоценке станет демонстрация того, что компания способна последовательно ускорять рост согласно своему стратегическому плану.

Ожидается, что Skyworks выиграет от быстрого расширения трафика мобильных сетей, достижений в области облачных и периферийных вычислений, интернета вещей и электрификации транспортных средств c помощью этой технологий. Кроме того, активное внедрение решений 5G, Wi-Fi 6 и 6E, вероятно, приведет к значительному увеличению выручки Skyworks уже в этом году. Спрос обусловлен растущей потребностью в высокоскоростном подключении, потоковом видео и онлайн-обучении.

NXP Semiconductors

NXP Semiconductors — независимая компания, основанная Philips, со штаб-квартирой в г. Эйндховен, Нидерланды. Она предлагает процессоры, аналоговые и радиочастотные продукты для автомобильного, промышленного, мобильного и коммуникационного рынков.

NXP производит чипы ADAS, Electrification, eCockpit и Powertrain для производителей автомобилей. Согласно отчету The Information Network, продажи электромобилей в первой половине 2023 года достигли 4,274 млн штук, что на 35,8% больше в годовом исчислении. В свою очередь, это привело к увеличению спроса на микроконтроллеры (MCU), используемые в автомобильной электронике.

Растущий спрос на электромобили и автономное вождение стал одним из основных драйверов роста компании. Если в 2016 FY (совпадает с календарным) на долю автомобильных решений приходилось 38,8% выручки, то уже в 2018 FY она выросла до 52,1%, что обусловлено бумом EV-технологий.

Согласно последнему квартальному отчету NXP (Q2 FY 2023), выручка автомобильного бизнеса компании достигла $1,87 млрд, что на 9% больше год к году и составляет около 56,5% всех продаж. Вероятно, бурный рост сохранится. По данным GlobalNewswire, ожидается, что в период с 2021 по 2026 год мировой рынок полупроводников для электромобилей будет расти с CAGR примерно 32,1%.

Значительная доля продаж приходится на Китай и Гонконг — 31,3%. При этом регион показал худшую динамику год к году (минус 12,1%), что связано с замедлением экономики Китая. Лучший рост за тот же период показали ЕМЕА и Америка — 19,3% и 17,9% соответственно. ЕС ставит четкие и амбициозные цели на следующее десятилетие: увеличить долю региона на мировом рынке производства чипов с 10% до 20%. Таким образом, государственные и частные инвестиции будут стимулировать дальнейший рост рынка.

По итогам последнего отчетного квартала, выручка незначительно снизилась — на 0,4% год к году. Значительно повлиял спад продаж в сегменте решений для мобильных телефонов, который показал отрицательную динамику (минус 26,8%). Как мы писали выше, смартфоны плохо продавались последнее время, однако есть предпосылки, что ситуация начинает налаживаться. Падение было частично компенсировано за счет роста цен и более высоких темпов роста продаж в других бизнес-сегментах.

На долгосрочном горизонте NXP постоянно улучшает свои финансовые показатели. В период с 2018 по 2022 год выручка росла с CAGR 8,85%. Руководство подтверждает, что сможет достичь своего таргета на 2024 год с продажами в $15 млрд, что предполагает двузначный рост — на 14% год к году.

Валовая прибыль тоже показывает устойчивый рост. В последнем периоде она достигла $1,89 млрд, а валовая маржинальность увеличилась с 56,73% до 57,02% год к году. Операционная маржинальность снизилась с 28,47% до 28,37% за счет более высоких затрат. В основном это обусловлено ростом инвестиций в НИОКР (на 8,7%). Чистая прибыль увеличилась с $670 млн до $698 млн, а чистая маржинальность — с 20,23% до 21,16%.

Компания стабильно увеличивала операционный денежный поток в последние годы.

На балансе у компании $3,86 млрд денежных средств и эквивалентов. Общий долг NXP составляет $11,7 млрд, а чистый долг — $7,3 млрд. При этом финансовый рычаг снизился с 1,5 до 1,3. Дальнейший делеверидж может стать одним из катализаторов к переоценке.

Компания торгуется с дисконтом к сопоставимым аналогам по мультипликаторам EV / EBITDA, FWD EV / EBITDA, P/CF, TTM P/E, FWD P/E (см. табл. выше). Портфель продуктов NXP имеет хорошие возможности для структурного роста, а акции недооценены.

Microchip Technology Incorporated

Microchip Technology — американский производитель микроэлектроники, из города Чандлер, Аризона. Компания предлагает различные контроллеры, а также аналоговую и интерфейсную продукцию.

Фирма была основана в 1989 году и за всю свою историю совершила 18 приобретений. Два крупнейших из них произошли за последние 10 лет: Microchip купила Microsemi примерно за $10 млрд в 2018 году, Atmel — за $3,5 млрд в 2016 году.

Стратегия, подразумевавшая серию M&A-сделок, носила стратегическое название Microchip 1.0. Главной целью было создать компанию достаточного масштаба, чтобы иметь возможность конкурировать с лидерами рынка, такими как Texas Instruments, NXP Semiconductors NV или Renesas Electronics. Приобретения были нацелены на быстрорастущие сегменты рынка, где можно было найти компании по разумной цене.

Далее, примерно с 2017-го, началась следующая фаза — Microchip 2.0, в ходе которой активно создавались новые продукты, например микрочипы tinyAVR, сенсорные контроллеры maXTouch, интеллектуальный контроллер интерфейса MOST, карты памяти SuperFlash и др.

Текущая стратегия компании Microchip 3.0. была объявлена в 2021 году. Она основана на стремлении поддерживать двузначные темпы продаж, предлагать клиентам эталонные, лучшие в своем классе, решения и инвестировать в передовое производство.

На данный момент руководство нацелено на шесть глобальных «мегатрендов»: 5G, интернет вещей (периферийные вычисления), центры обработки данных, EV , устойчивое развитие и ADAS (автономное вождение). Каждый из этих секторов может извлечь выгоду из обширного портфеля продукции Microchip и регулярных запусков новых продуктов, направленных на захват доли рынка.

Выручка Microchip Technology с течением времени неуклонно росла, ее CAGR с 1993 года составляет 16,1%. Такие результаты обусловлены продажей большего количества продуктов и регулярным внедрением новых продуктов и услуг. Руководство прогнозирует дальнейший долгосрочный рост выручки c CAGR на уровне от 10% до 15% в год, что почти вдвое превышает ожидаемый аналитиками рост на 6–8% рынка полупроводниковой промышленности.

По итогам Q1 FY 2024 (закончился 30 июня 2023-го), выручка компании увеличилась с $1,96 млрд до $2,29 млрд, т. е. на 16,6% год к году. Рост наблюдался во всех сегментах, наиболее сильный — в микроконтроллерах смешанных сигналов (54,2% год к году). Компания отмечает резкий рост спроса на данную продуктовую категорию, который сопровождался более высокими ценами.

Валовая прибыль увеличилась с $1,3 млрд до $1,5 млрд, а валовая маржинальность находится на рекордно высоком уровне — 68,09%. Менеджмент, который управляет компанией практически с момента ее основания, делает это исключительно хорошо, последовательно улучшая ее эффективность.

С 2019 года операционная маржинальность увеличилась более чем в три раза. По итогам последнего квартала она достигла 39,54%, что является одним из лучших результатов в отрасли. Чистая маржинальность достигла 29,12%.

Денежный поток, генерируемый компанией, устойчиво растет благодаря сочетанию более высоких продаж и улучшения профиля маржинальности. На балансе у компании $271 млн наличных. Общий долг составляет $6,1 млрд, он активно сокращается и остается управляемым. Для сравнения: в 2018 году его пиковое значение составляло $11,3 млрд, что было обусловлено финансированием крупной M&A-сделки.

Компания торгуется с дисконтом к сопоставимым аналогам по мультипликаторам EV / EBITDA, FWD EV / EBITDA, P/CF, TTM P/E, FWD P/E (см. табл. выше). Рынок полупроводников будет значительно расти, по крайней мере, в течение следующего десятилетия, и Microchip получит выгоду благодаря своему сильному портфелю и концентрации на быстрорастущих областях. Компания поддерживает высокие темпы роста и постепенно улучшает операционный рычаг. В текущих условиях ее акции кажутся недооцененными.