Что будет с ценами на уран и как на этом заработать инвестору

В последние недели внимание рынков неожиданно привлек уран. Возникли опасения, что цены на него резко вырастут из-за военного переворота в Нигере, одном из крупнейших экспортеров этого радиоактивного металла. Рассказываем, что сейчас происходит на рынке урана, что будет с ценами на металл и как на этом можно заработать.

Цены на уран растут — и тянут вверх акции производителей

По данным канадского уранового производителя Cameco, спотовые цены на уран выросли на 18,2% с начала года по конец июля. Вслед за ними вверх устремились акции компаний, связанных с ураном: бумаги Cameco взлетели на 49%, а паи фонда Sprott Physical Uranium Trust, владеющего физическим ураном, прибавили более 13%. Это идет вразрез с динамикой цен на другие сырьевые товары, связанные с энергетикой: нефть подорожала всего на 8%, газ подешевел примерно на 30%, а медь торгуется на тех же уровнях, что и в начале года. Подробнее о ситуации на рынке меди мы рассказывали здесь.

Важно понимать, что уран не торгуется на открытом рынке, как многие другие сырьевые товары. Покупатели и продавцы (обычно — производители и коммунальные компании) заключают долгосрочные контракты в частном порядке. На спотовом рынке, участниками которого также являются финансовые инвесторы, торгуется незначительная часть сырья с поставкой в пределах года. В Cameco рассчитывают средние цены по отрасли на основе цен на конец месяца, опубликованных исследовательской фирмой по рынку ядерного топлива UxC и консалтинговой компанией TradeTech.

Медь инвесторы считают барометром экономических циклов из-за сильной корреляции между ценой на металл и индексом деловой активности США (ISM), а также индексом S&P 500. А вот уран, напротив, слабо связан с состоянием мировой экономики. «Урану все равно, вырастет или упадет на 5% ВВП», — сказал Wall Street Journal (WSJ) портфельный менеджер Segra Capital Management Артур Хайд.

Спрос на уран отличается стабильностью: атомные электростанции работают круглосуточно для удовлетворения минимального уровня спроса на электроэнергию. Их уровень потребления урана обычно предсказуем. По мнению Хайда, даже повышение цен на уран вряд ли изменит спрос на него: стоимость топлива, включая стоимость переработки, является относительно небольшой составляющей эксплуатационных расходов АЭС. По оценкам Всемирной ядерной ассоциации, цены должны подняться выше $100 за фунт урана и оставаться на этом уровне в течение длительного периода, чтобы оказать значительное влияние на эксплуатационные расходы в атомной энергетике. На конец июля спотовые цены на уран закрепились на уровне $56 за фунт.

Чего ждут от цен на уран аналитики

Как пишет WSJ, большинство брокеров ждет, что к концу 2025 года спотовые цены на уран вырастут примерно до $60. Но есть и более оптимистичные прогнозы: в Bank of America (BofA) считают, что они достигнут $75 за фунт к концу 2025 года.

По словам президента UxC Джонатана Хинце, ситуация на рынке урана становится все более напряженной. Одним из явных признаков этого является стоимость обогащения урана: ее стоимость до начала боевых действий в Украине оценивалась в $60 за единицу работы разделения (Separative work unit, SWU), а после — выросла до $140. По данным BofA, Россия добывает не так много урана, однако на ее долю приходится от 35% до 40% мировых мощностей по конверсии урана и 50% по его обогащению (наиболее капиталоемкий и технологически сложный процесс в ядерном топливном цикле). Страна является ключевым поставщиком вторичного урана.

Согласно отчету по урану Управления энергетической информации США (EIA), на который ссылается WSJ, запасы урана в США сократились на 4,4% в 2022 году. В отличие от многих других секторов, российская атомная отрасль не попала под санкции США и ЕС из-за незаменимости российского урана — страны Запада продолжают его закупать. При этом 95% уранового сырья для АЭС США закупают за рубежом, больше всего — у Канады (27%). По импорту в США услуг по обогащению урана Россия в 2022 году лидировала с долей 33%.

При этом Запад сокращает объем покупок, пытаясь наладить поставки из других стран. По данным EIA, американские операторы АЭС в 2022 году на 24% сократили закупку уранового сырья из России. Доля России на урановом рынке США в прошлом году упала с 13% до 11,7%, поскольку американские потребители в целом снизили закупки сырья на 13% год к году. В ЕС доля российского урана сократилась с 20% до 17%.

Власти США сами затрудняют себе задачу по снижению зависимости от импорта: президент Джо Байден запретил работу на месторождениях урана в Аризоне. Он установил для территорий площадью около миллиона акров в штате статус «национального памятника». Теперь на них нельзя вести добычу полезных ископаемых. Как отмечает WSJ, это еще больше усложнит для Вашингтона поиск альтернативы российскому урану.

Спрос на уран также растет по мере продления срока существующих электростанций: например, в 2022-м в Калифорнии решили сохранить свою АЭС в Диабло-Каньоне до 2030 года. На нее приходится примерно 8% электроэнергии, вырабатываемой в штате. Ранее закон США о снижении инфляции предоставил налоговые льготы для действующих АЭС, что дало стимул продлить работу станции. Так же поступили в некоторых других странах: например, в Бельгии, Японии и Финляндии.

В BofA прогнозируют дефицит производства оксида урана (топливо для ядерных реакторов) в размере 60 млн фунтов к 2035 году — это примерно равно годовому объему производства Казахстана, лидирующего по производству урана. По данным Международного агентства по атомной энергии, рост предложения маловероятен в ближайшее время, учитывая, что строительство новых урановых рудников и установок по обогащению может занять от 10 до 15 лет. Это крайне длительный цикл по сравнению со сланцевыми месторождениями, которые могут быть введены в эксплуатацию в течение нескольких месяцев. Между тем цены на уран ниже $60 за фунт, вероятно, окажутся слишком низкими для строительства новых шахт, отмечает Хинце.

Военный переворот в Нигере может подтолкнуть цены вверх

Другой фактор, влияющий на цены на уран, — военный переворот в Нигере, крупном поставщике урана на мировой рынок, и в первую очередь в ЕС. В 2021 году, по данным Европейского агентства по снабжению Евратома (ESA), страна обеспечила 24% импорта в ЕС. Французская Orano занималась разработкой урановых рудников в Нигере на протяжении 50 лет. В ее ведении были два урановых рудника на месторождении возле города Арлит: COMINAK и Somair, крупнейшая в стране урановая шахта.

Атомная отрасль Франции сильно зависит от нигерского урана, и одно из первых решений мятежников — приостановка экспорта урана и золота во Францию. Вместе с политической неопределенностью, включая угрозу ввода войск со стороны ЭКОВАС (Экономическое сообщество западноафриканских государств, куда входят 15 стран), рассматривающего возможность проведения военной операции по восстановлению конституционного строя Нигера, это может спровоцировать сбои с поставками урана и привести к росту цен. «[Военный переворот], безусловно, вызывает сейчас серьезную озабоченность, тем более что ситуация на рынке урана очень и очень напряженная. Спрос на уран в последние годы растет, и в этом году мы наблюдаем рост спотовой цены на уран почти на 40% по сравнению с прошлым годом», — сказал Al Jazeera руководитель аналитического отдела лондонской компании Prism Political Risk Management Бен Годвин.

Хотя аналитики оценивают ценовые риски довольно высоко, любое развитие событий в Нигере вряд ли скажется на спотовых ценах на уран быстро. Как заявил Reuters Джонатан Хинце из UxC, может пройти время, прежде чем эффект от переворота скажется на рынке: Orano продает уран по долгосрочным контрактам. «Вполне возможно, что в ближайшие дни и недели мы увидим более серьезные последствия. Все указывает на то, что это событие станет катализатором роста цен на уран, учитывая общий напряженный баланс спроса и предложения в настоящее время», — добавил он.

В глобальном масштабе значение Нигера меркнет по сравнению с Казахстаном, Канадой, Намибией и Австралией. Вдобавок ко всему, в мире сейчас хранится довольно много урана. По словам Александра Пирса из BMO, в 2022 году мировые запасы примерно в 3,8 раза превышали годовой спрос.

Фактор нестабильности в Нигере скажется на долгосрочном предложении урана и истощении запасов, предсказывает Financial Times. Низкие цены за последнее десятилетие привели к сокращению производства, которое упало на четверть со 194 млн фунтов в 2013 году до 145 млн фунтов в прошлом году, указывает издание. В результате мировой спрос уже превышает предложение примерно на 50 млн фунтов в год. И, по мнению FT, разрыв будет расти, поскольку недоверие к атомной энергетике исчезает, а альтернативные источники пока не могут полностью заменить ископаемое топливо. Конечным результатом должно стать повышение цен на уран, заключает издание.

Как можно вложиться в уран

Инвестировать в уран можно тремя основными способами:

1) ETF на урановые активы — Global X Uranium, Vaneck Uranium + Nuclear Energy, HANetf Sprott Uranium Miners, Horizons Global Uranium, Sprott Physical Uranium Trust

2) Фьючерсы UxC uranium U3O8 на бирже NYMEX

3) Акции уранодобывающих компаний

По факту возможностей у инвестора не так много. Урановые ETF не отличаются большой ликвидностью и капитализацией — например, капитализация крупнейшего из них (Global X Uranium) немногим превышает $300 млн, а дневной объем торгов исчисляется несколькими сотнями тысяч долларов в день. При этом, кроме Sprott Physical Uranium Trust, не существует ETF на сам металл, подобно «золотым» биржевым фондам, — уран не торгуется на открытом рынке. Большинство урановых ETF отслеживают акции уранодобывающих компаний. Кроме того, они отличаются довольно высокими комиссиями.

При этом публичных уранодобывающих компаний мало, а тех, кто специализируется на нем, — вовсе единицы. По сути есть всего две крупные публичные компании, которые занимаются исключительно ураном, — канадская Cameco и казахстанский «Казатомпром».

В Казахстане сосредоточено 12% мировых запасов урана (второе место в мире), при этом страна лидирует по добыче. Уран в Казахстане добывается методом подземного скважинного выщелачивания — более дешевым, рентабельным и экологически безопасным в сравнении с добычей из шахт. Весь добытый уран экспортируется — в основном в Китай, Францию, Россию, Индию, CША и Канаду. При этом Казахстан не только добывает уран, но и занимается обогащением, производством порошков оксидов урана и топливных таблеток диоксида урана.

В стране есть только один большой игрок — «Казатомпром», мировой лидер по производству урана. В 2022 году компания произвела более 11 тонн урана, при этом ближайшие конкуренты (Cameco и Orano) отстают более чем в два раза.

1 августа «Казатомпром» опубликовал операционные результаты за второй квартал. Объем реализации на уровне группы сократился на 45% по сравнению с предыдущим кварталом и на 47% по отношению к предыдущему году, до 3385 тонн. Средняя цена реализации осталась на уровне первого квартала 2023-го, но по цене на конец квартала зафиксирован рост на 7,6% к/к, до $54,53 за фунт, а в июне она доходила до $57 за фунт.

Аналитик «Синары» Кирилл Таченников считает, что существенный спад в реализации не следует переоценивать: объемы лишь вернулись к норме после аномального всплеска спроса, когда потребители опасались возникновения сложностей с поставками через территорию России. При этом он отметил повышение прогноза объема продаж на 2023 год и планы роста на 5% по отношению к предыдущему году.

«Наиболее значимый положительный фактор — начавшийся рост цен на оксид урана. Причем из-за военного переворота в Нигере, который обеспечивает примерно 5% мирового производства урана и поставляет его преимущественно во Францию, предложение урана может сократиться, еще выше подталкивая цены на него», — написал Таченников. В связи с этим аналитик видит растущую вероятность повышения прогнозов финансовых показателей «Казатомпрома» на 2023 год и подтверждает рейтинг «покупать» по акциям эмитента.

Cameco обладает мощностями по производству более 53 млн фунтов урановых концентратов в год, а доказанные и вероятные запасы на ее месторождениях оцениваются в 464 млн фунтов. Ей принадлежит крупнейший в мире урановый рудник Макартур-Ривер в канадском Саскачеване. Cameco также ведет добычу полезных ископаемых в Соединенных Штатах и Казахстане, что делает ее вторым по величине поставщиком уранового топлива в мире. Компания также является поставщиком услуг по переработке, конверсии урана и производству топлива, а еще — ведущим производителем тепловыделяющих сборок и компонентов реакторов для популярных реакторов CANDU.

Среди преимуществ компании — большие запасы урана и низкая долговая нагрузка. К негативным моментам можно отнести факт консервации некоторых объектов или снижения добычи на них.

В 2022 году компания в значительной степени выиграла от благоприятных цен на уран и увеличила свою выручку на 27% по сравнению с предыдущим годом. В этом году темпы развития бизнеса ускорились. Благодаря росту цен на уран и производства Cameco ожидает увеличения выручки до $2,4–2,5 млрд, что существенно выше прогноза в $1,75 млрд. Это обусловлено более высокими ожидаемыми средними ценами реализации по портфелю контрактов и увеличением поставок урана.

Важно понимать, что для Cameco спотовый рынок не так важен, как долгосрочные контракты. При этом цены в них частично фиксированы. Средняя цена реализации основана на ценовых условиях портфеля контрактов, который включает в себя сочетание контрактов с повышением базовой ставки и контрактов, связанных со спотовыми ценами. В контрактах, базирующихся на рыночных ценах, указывается рыночная цена, которая может быть установлена за несколько месяцев до поставки.

Это значит, что на сильно растущем рынке для обеспечения поставок компания может быть вынуждена докупать уран по высоким текущим ценам и продавать по более низким ценам долгосрочных контрактов. Но это не то, что произошло в 2022-м, когда рост был умеренный.

Еще одна неочевидная опция на рынке урана для инвестора — австралийская BHP. Она входит в мировой топ-10 по добыче урана, но добывает не только уран, но еще и медь, серебро, цинк, молибден, золото, железную руду и уголь. Это мировой гигант с капитализацией в более чем $150 млрд.

За четвертый финансовый квартал 2023 года, закончившийся 30 июня, производство меди BHP увеличилось на 3% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составило 476,2 тыс. тонн. Добыча железной руды, металлургического угля и никеля компанией составила 257 млн тонн, 29 млн тонн и 80 млн тонн, увеличившись на 9%, 22% и 12% соответственно.

Брокер Morgans рекомендует добавить бумаги BHP в портфель с целевой ценой в $51,3. Аналитики отметили сильные операционные результаты компании за последний квартал, добавив, что в условиях волатильных цен на сырьевые товары и сильной инфляции в мире они рассматривают акции добытчика как лучшее предложение в плане соотношения риска и прибыли.

В Macquarie также позитивно оценивают показатели BHP и сохраняют рейтинг «лучше рынка» с целевой ценой в $47. В Goldman Sachs сохраняют рекомендацию «покупать» с целевой ценой в $45,6. Аналитики выделяют высокие цены на добываемое компанией сырье, сильный прогноз на 2024 год, однако отмечают снижение дивидендов из-за роста капитальных расходов и большого чистого долга. Также важно помнить, что BHP не сосредоточена исключительно на уране — на цену ее акций могут влиять и другие факторы.